美國天然氣生產規模擴大成本降低

自2006年以來，受益于水平井鉆井和水力壓裂等技術在頁巖氣開發中取得的實質性突破，美國天然氣產量重新回歸增長軌跡。2011年后，美國頁巖油產量持續攀升，二疊紀盆地等頁巖油產區伴生氣產量快速增長，既擴大了美國天然氣的整體生產規模，也顯著降低了美國天然氣的單位生產成本。

從產量的角度看，根據美國能源信息署（EIA）統計，2023年，美國天然氣產量過1萬億立方米，較2006年5010億立方米的產量翻了一番。其中，頁巖氣產量占比約為76.4%。

從成本的角度看，美國天然氣開發的成本在不同地區間差距較大。譬如，二疊紀盆地等頁巖油產區的伴生氣邊際生產成本接近于零，阿巴拉契亞等低成本產區的天然氣完全成本在2至2.5美元/百萬英熱單位左右，海恩斯維爾、尤提卡等頁巖油產區的生產完全成本則在2.5美元/百萬英熱單位以上。

從價格的角度看，美國天然氣在2008年以后整體在較格區間內震蕩波動。近10年內，除2014年、2021年和2022年外，路易斯安那州*基準亨利中心（Henry Hub）的天然氣現貨價格在大部分時間內均低于3美元/百萬英熱單位，2023年更是僅為2.53美元/百萬英熱單位，接近自1997年以來的*低水平。

美國天然氣產量很難實現持續增長

持續增長的產量規模與相對較低的市場價格，使得天然氣在美國能源結構中的地位發生明顯變化。

一方面，大量低成本的天然氣迫使煤炭逐步退出美國的發電結構。當前，與煤炭發電廠相比，天然氣電廠的建設和運營成本更低，能更好地滿足美國的低碳發展需求。根據世界能源統計年鑒數據，2022年，美國天然氣發電量為1816.6太瓦時，較2006年的877.9太瓦時增長約107%；同期，煤炭發電量則由2006年的2155.6太瓦時大幅下降至2022年的904太瓦時。

另一方面，大量低成本天然氣支撐了美國液化天然氣（LNG）出口的蓬勃發展。根據國際天然氣聯盟的數據，2022年，美國的LNG出口量為8050萬噸，美國已過卡塔爾成為全球第二大LNG出口國。殼牌2024年發布的新一期《液化天然氣（LNG）前景報告》披露，2023年，美國已成為全球*的LNG出口國，出口量過8600萬噸。此外，國際天然氣聯盟還預測，2024年至2028年間，美國新建的LNG產能約為5600萬噸，占全球新增LNG產能量的42%。

盡管如此，從中長期來看，美國的天然氣產量很難持續大幅增長。美國頁巖油氣的開發呈現規模化效應的特點，規模擴大的投資主要受美國政策的激勵。為了繼續維持較低成本水平，上游開發商需要不斷投產新井以擴大產量規模。但考慮到上游油氣投資減少、成本下降曲線已接近低點、美國政策連續性差等因素，有分析認為，美國天然氣年產量將于2030年至2035年達到峰值。

供需趨緊支撐美國天然氣價格走強

考慮到美國國內天然氣需求在新能源發展弱于預期、市場用電量持續增長等因素的作用下還將穩步提升，如果美國天然氣產量難以持續增長，則其天然氣市場的供需平衡將呈現趨緊態勢。這將推動美國天然氣價格在中長期內顯著上漲。

從供給側看，首先，“甜點”資源逐步減少將限制美國頁巖氣產量大幅增長。根據美國頁巖油氣的開發歷史，在相同技術水平下，石油公司為提高生產效益，普遍優先選擇開發資源稟賦好的“甜點”區域。隨著“甜點”資源逐漸耗盡，新增接替資源開發難度將逐步增大，開發成本也將有所提高。譬如，有機構預測，海恩斯維爾地區未來的產量將大幅增長，但2023年，其盈虧平衡價格過3美元/百萬英熱單位，屬于較高成本的產區。其次，美國的伴生氣產量難以出現大幅增長。綜合伍德麥肯茲、睿咨得能源和Hart Energy等機構預測，二疊紀盆地的伴生氣將在2030年至2040年間達到美國天然氣增量的30%。但隨著該地區頁巖油產量增長難度進一步加大，預計二疊紀盆地的伴生氣產量或將在2040年后出現回落，進而拖累美國天然氣產量的整體增長。*，在現階段美國本土天然氣價格處于歷史低位以及全球能源轉型步伐預期加快等復雜背景下，投資規模大、回報周期相對較長、受ESG約束日漸嚴格的管道等天然氣基礎設施建設新項目面臨嚴峻挑戰。以阿巴拉契亞地區為例，受環保組織抗議導致外輸管道新增運力不足等因素影響，近年來，該地區的天然氣產量增速顯著放緩。未來高昂的管道建設費用和復雜的審批流程仍將對該地區天然氣產量的增長形成掣肘。

從需求側看，一方面，美國大選或將推動天然氣需求在中長期內進一步增長。隨著11月美國統大選臨近，部分機構預測，如果共和重新執政，美國政府或將發布行政命令加大對石油和天然氣等的支持力度，包括重新開啟LNG出口項目的審批、推動相關部門頒布有利于化石燃料發展的新法規，同時取消不利于石油和天然氣等傳統能源發展的排放禁令。這將有利于天然氣需求的增長。另一方面，人工智能（AI）、大數據產業的蓬勃發展將加大美國電力行業的天然氣需求。美國券商公司GTCFX指出，當前美國數據中心的爆炸性增長，導致美國東部和南部部分公用事業公司正在研究建設新的天然氣發電廠，以支持數據中心電力消耗的增長。根據富國銀行4月發布的研究報告，隨著AI革命的興起、美國半導體和電池制造業的擴張以及汽車行業的電動化，預計到2030年，僅AI數據中心就有望使美國電力需求增加約323太瓦時，比紐約市目前每年48太瓦時的用電量高出7倍。高盛也預計，到2030年，大數據中心的耗電量將占美國用電量的8%。而在太陽能和風能等新能源發展存在較大不確定性的背景下，天然氣發電無疑將成為滿足上述電力需求增長*經濟、*安全和*環保的方式。

此外，如果在2024年至2026年間，quemines、Corpus Christi三期和Golden Pass等LNG出口項目按期建成投產，屆時也將進一步拉動美國上游天然氣的消費需求。

部分機構看好美國天然氣價格在中長期內的上漲趨勢。其中，富國銀行預測，到2030年，美國Henry Hub天然氣平均價格可能過3.5美元/百萬英熱單位，較2023年價格水平顯著增長。伍德麥肯茲認為，2040年，美國天然氣需求將增加3000億立方米，Henry Hub天然氣價格將自2035年起逐步走高，到2040年后或將過5美元/百萬英熱單位。

事實上，如果美國天然氣價格在中長期內顯著上漲，與Henry Hub天然氣價格掛鉤的部分美國LNG出口項目合約的競爭力將在價格層面較傳統油價指數合約出現降低。這也可能對未來美國的LNG出口增長以及相關產能建設項目的審批造成一定負面影